炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

来源： 张启尧、程鲁尧 尧望后势

前言：兴证策略团队自2月发布“新半军”择时框架以来，有效性持续得到验证， 4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”或迎来一波修复，5月5日再次明确指标体系发出积极信号，“新半军”也如期成为近期市场反弹的最强主线之一，5月15日再次强调《新半军修复仍是上半场》，首推光伏板块。

修复至今，投资者普遍关注“新半军”修复至何处、当前拥挤程度如何。拥挤度作为兴证策略团队独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指标，也是“新半军”择时框架中的重要跟踪指标，其对股价短期走势有较强指示意义，尤其是对“新半军”等成长行业的效果显著。从拥挤度看，当前“新半军”处于何处？七大拥挤度指标水平如何？

报告正文

一、修复至今，“新半军”拥挤度如何？

拥挤度作为兴证策略团队独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指标，也是“新半军”择时框架中的重要跟踪指标，其对股价短期走势有较强指示意义，尤其是对“新半军”等成长行业的效果显著。我们在年初《五大拥挤度指标看“新半军”本轮调整》（20220107）中，就从量、价、资金、分析师预测等多维度构建拥挤度指标，详细刻画市场交易情绪，同时也将其作为“新半军”择时框架中的重要跟踪指标。拥挤度对股价短期走势有较强指示意义，当降至低位时，反映市场交易情绪已处于底部区域，股价进入底部蓄势阶段；而当拥挤度过高时，市场情绪过热，股价短期内通常也存在较大回调压力。

目前兴证策略拥挤度指标体系涵盖七大拥挤度指标，并且为便于对比观察，我们将对其中的六大分位指标（成交额分位、30日均线上个股占比分位、创60日新高数量分位、融资买入情绪分位、主力资金净流入分位、增持或买入评级研报数量分位）采用等权方式合成一个拥挤度指标，并以滚动一年的均值±1倍标准差作为上下限阈值计算所处的相对位置，以衡量“新半军”拥挤度水平以及不同行业之间的拥挤度对比。

1、新能源：拥挤度处于中等偏低水平

新能源拥挤度当前处于中等偏低水平。近期新能源板块拥挤度水平自底部开始快速回升，拥挤度指标由最低的23.2%回升至当前的44.1%，但仍位于滚动一年均值下方区域，处于中等偏低水平。

从新能源拥挤度细分指标来看，均自底部开始修复，并未进入过热区间：

（1）成交占比/成交额：新能源成交占比近期回升至均值与均值-1倍标准差区间，而成交额分位则仍处于均值-1倍标准差的下限阈值下方。

（2）换手率：新能源换手率自触及均值-1.5倍标准差下限阈值后近期略有回升，处于中等偏低位置。

（3）30日均线上数量占比：过去两年新能源30日均线上个股数量占比基本在25%至80%区间波动，当前为33.8%，略高于经验下限阈值。

（4）创新高数量分位：新能源创新高数量分位当前略高于均值-1倍标准差水平。

（5）融资买入情绪：过去两年新能源融资买入情绪基本在25%至45%区间波动，当前为27.2%，略高于经验下限阈值。

（6）主力资金净流入分位：新能源主力资金净流入分位数近期回升较多，当前已处于滚动一年均值上方，但尚未进入过热区间。

（7）增持研报数量分位：新能源板块新增买入或增持评级研报数量分位当前为36.44%，略高于均值-1倍标准差水平。

2、半导体：拥挤度处于中等偏低水平

半导体拥挤度当前处于中等偏低水平。随着股价修复，半导体拥挤度指标已由最低时的33%回升至当前的44.0%，但仍处于滚动一年均值下方，拥挤度处于中等偏低水平。

从半导体拥挤度细分指标看，均自底部开始回升，尚未达到过热水平：

（1）成交占比/成交额：半导体成交占比处于均值与均值-1倍标准差区间；成交额分位则尚处于均值-1倍标准差的下限阈值下方。

（2）换手率：半导体换手率自触及均值-1.5倍标准差下限阈值后近期开始有回升，处于中等偏低位置。

（3）30日均线上数量占比：过去两年半导体30日均线上个股数量占比基本在20%至80%区间波动，当前为25%，略高于经验下限阈值。

（4）创新高数量分位：半导体创新高数量分位仍处于均值-1倍标准差下方。

（5）融资买入情绪：过去两年半导体板块融资买入情绪波动区间基本为25%至50%，当前为26.6%，略高于经验下限阈值。

（6）主力资金净流入分位：半导体主力资金净流入分位数近期回升较多，当前已处于滚动一年均值上方，但尚未进入过热区间。

（7）增持研报数量分位：半导体板块新增的买入或增持评级研报数量分位当前为44.9%，略高于均值-1倍标准差。

3、军工：拥挤度处于中等偏低水平

军工拥挤度当前处于中等偏低水平。近期军工板块拥挤度指标自底部快速回升，由最低时的28.9%回升至当前的44.3%，但仍位于滚动一年均值下方，处于中等偏低水平。

从军工板块拥挤度细分指标来看，多数处于较低水平：

（1）成交占比/成交额：军工成交占比与成交额分位当前仍处于均值-1倍标准差下限阈值下方，仍处于较低水平。

（2）换手率：军工换手率高于均值-1.5倍标准差下限阈值，处于中等偏低水平。

（3）30日均线上数量占比：过去两年军工30日均线上个股数量占比基本在10%至90%区间波动，当前为26.5%，处于中等偏低水平。

（4）创新高数量分位：军工板块创新高数量分位仍处于均值-1倍标准差下方。

（5）融资买入情绪：过去两年军工板块融资买入情绪基本在25%至50%区间波动，当前为22.8%，仍低于经验下限阈值。

（6）主力资金净流入分位：军工主力资金净流入分位数近期回升较多，当前已处于滚动一年均值上方，尚未进入过热区间。

（7）增持研报数量分位：军工板块新增的买入或增持评级研报数量分位近期提升较快，当前为75.5%，高于均值+1倍标准差，处于较高水平。

二、总结

随着近期市场反弹，“新半军”拥挤度均已自底部开始回升，但仍处于中等偏低水平。今年以来市场大幅回调，“新半军”拥挤度均降至历史低位，交易拥挤压力大幅释放，而随着近期股价迎来修复，“新半军”拥挤度自底部开始快速回升，但目前仍处于中等偏低水平，部分细分板块拥挤度最高也尚处于中等水平，并未进入过热区间。

目前拥挤度尚未对股价修复构成制约，结合“新半军”择时框架看，当前仍处于修复窗口，景气与盈利将成为驱动股价修复的主导因素。“新半军”择时框架中，美债利率上行是压制板块表现的重要因素，在经历5月4日美联储议息会议后的几日剧烈波动后，近期随着加息预期降温叠加经济衰退预期升温，美债利率已出现回落。往后看，至少在6月初启动缩表乃至6月15日再次加息前，美债利率再度大幅上行的概率不大，或进入一个平台甚至修复期，对“新半军”的压制有望持续缓解。此外，修复至今，“新半军”拥挤度也处于中等偏低水平，尚未股价修复构成制约，而结合分析师预期修正强度这一领先指标，当前仍处于修复窗口，随着宏观扰动趋缓，景气与盈利将是驱动股价修复的主导因素。

风险提示

1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《修复至今，“新半军”拥挤度到了什么位置？》

对外发布时间：2022年5月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

程鲁尧  SAC执业证书编号：S0190521120004

研究助理 ：

陈禹豪

推荐阅读

壹

“新半军”修复仍是上半场：一个重要的逻辑支撑——A 股策略周报

贰

“新半军”40个细分行业景气与展望

叁

“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向？

肆

调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？

伍

“新半军”择时框架

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。

本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

责任编辑：常福强